方正证券杨仁文认为， 昨日创业板暴跌只是牛市里一次较大程度的回调;在这种牛市中，投资者整体恐惧而多疑，一旦下跌很可能当日出现较为猛烈的回调。2014至2015这轮牛市中，就存在股民常说的“牛市多长阴”的现象。

报告要点

周三上证综指下跌 1.09%，近期较为强势的创业板指下跌 4.49%，录得自 2018/10/11 以来最大跌幅。我们倾向于认为， 这只是牛市里一次较大程度的回调。

A 股投资者众多，基本面驱动、情绪、政策、杠杆、市值管理和交易等因素都会影响股价，一致预期比较差，分歧度非常大。在这种牛市中，投资者整体恐惧而多疑，一旦下跌很可能当日出现较为猛烈的回调。

从统计上看，牛市中指数收益率的分布会发生变化，数据整体右移，均值和中位数上升。同时方差变大，尾部风险加剧， 特别是左边的尾部风险。

牛市里平均收益提高了，但是暴跌的几率没有减少，甚至可能比暴涨还多，这就是 A 股“恐慌中的牛市”，一边惶恐踏空，一边又惶恐追高，越上涨越恐慌，一下跌就有人卖出。如果用 IV 来表征市场恐慌的话，A 股牛市里的隐含波动率(IV) 持续提升就是一个证明。

综上，我们认为今日创业板的暴跌，可能只是牛市的特征之一，市场整体来看仍然健康。